聯繫匯率專題

上方的位置條和走勢圖，顯示港元兌美元落在 7.75 至 7.85 區間的哪個位置。以下解釋這段區間從何而來、怎樣守住。

貨幣發行局：港元背後有美元支持

聯繫匯率制度屬於貨幣發行局制度。按金管局的說明，香港的貨幣基礎由美元資產十足支持，貨幣基礎的任何增減，都要按固定匯率配合外匯基金所持美元資產的相應增減（金管局：聯匯制度如何運作）。

以鈔票為例，面額 20 元至 1,000 元的港元紙幣，由滙豐、中銀香港和渣打三家發鈔銀行發行。發鈔銀行發鈔前，須按 1 美元兌 7.80 港元向外匯基金交出美元，換取「負債證明書」作為發鈔的支持；贖回紙幣時，亦按同一匯率取回美元（金管局：紙幣）。7.80 因此是整個制度的中心點。

貨幣基礎由四部分組成：負債證明書、政府發行的流通紙幣及硬幣、銀行在金管局結算戶口的結餘總額（即「總結餘」），以及外匯基金票據及債券（金管局：貨幣基礎的組成部分）。

1983 年：由自由浮動改為掛鈎

港元自 1974 年 11 月起自由浮動。到了 1983 年，香港前途未明令信心動搖，港元在沒有貨幣錨的情況下急跌。9 月 24 日星期六早上，港元兌美元跌至 9.60，連同前一日計算，兩日內跌了約 15%，市民湧到超級市場搶購白米和廁紙。財政司彭勵治在 10 月 15 日公佈聯繫匯率制度的細節，10 月 17 日星期一起正式實施（金管局《匯思》：聯繫匯率的誕生）。

2005 年的三項優化措施

兌換保證並非一開始就是今天的樣子。1998 年 9 月，金管局向持牌銀行保證，可按 7.75 把結算戶口內的港元兌換為美元（金管局新聞稿）；1999 年 4 月起，這個兌換價每日移動 1 點子，逐步調整至 7.80，與負債證明書的兌換價看齊（金管局：貨幣改革里程碑）。

2005 年 5 月 18 日，金管局宣佈三項優化措施（金管局新聞稿）：

• 強方兌換保證：金管局在 7.75 的水平向持牌銀行買入美元，即時生效。
• 弱方兌換保證：由 7.80 移至 7.85，令強弱兩方對稱地以 7.80 為中心。調整分五週完成：5 月 23 日先設於 7.81，其後每逢星期一移動 100 點子，至 6 月 20 日到達 7.85。
• 兌換範圍：在兩個保證水平之間，金管局可選擇進行符合貨幣發行局原則的市場操作，目的是讓制度暢順運作，例如消除不時出現的市場異常情況。

金管局當時的解釋是，強方兌換保證可消除港元可以升到多強的不明朗因素。自此，港元兌美元在 7.75 至 7.85 之間浮動，上方位置條的兩端就是這兩個保證水平。

兌換保證被觸發時，金管局做甚麼

兌換保證是被動的承諾：匯率到達界線，由銀行提出要求，金管局按保證價格承接。

• 資金流入，港元轉強至 7.75：金管局應銀行要求沽出港元、買入美元。
• 資金流出，港元轉弱至 7.85：金管局應銀行要求買入港元、沽出美元。

兩種情況下，港元增減都有等值美元同步進出外匯基金。自 1998 年 6 月起，金管局會即時披露其外匯操作將會引致的總結餘變動，讓市場知道銀行體系的港元資金將有多少增減（金管局：聯繫匯率制度）。

總結餘：資金進出的溫度計

總結餘是各銀行在金管局結算戶口的結餘總和，即銀行之間結算港元時動用的資金。兌換保證一被觸發，總結餘就同步變動：金管局沽出多少港元，總結餘便增加多少；買入多少港元，總結餘便減少多少。

2025 年提供了很清楚的例子。5 月初，港元先後四次觸發強方兌換保證，金管局按機制沽出共 1,294 億港元，總結餘在數天內由約 450 億港元增至約 1,740 億港元（金管局《匯思》：余偉文談近期港元市場的動態）。資金變得充裕，港元其後由強轉弱，到 6 月 26 日觸發弱方兌換保證，總結餘隨即回落（金管局回應傳媒查詢）。

與港元利率的關係

聯匯制度不以調整匯率去應付資金流向，而是由利率去調節，金管局稱之為自動利率調節機制。

• 總結餘增加，銀行同業市場的港元變得充裕，港元拆息下跌。若港元利率明顯低於美元利率，市場便有誘因沽港元、買美元賺取息差（套息活動），港元因而由強方回軟。
• 總結餘減少，港元拆息上升，持有港元的吸引力回升，港元由弱方回穩。

2019 年和 2025 年兩次弱方兌換保證被觸發，金管局都指出港美息差擴闊引發的套息活動是主要原因之一。對一般市民而言，較切身的是按揭：金管局提到，2025 年 5 月總結餘急增後，一些與拆息掛鈎的利率（包括按揭利率）亦有所下調。

市場常說的「HIBOR」，正式名稱是香港銀行公會港元利息結算率；銀行公會是基準持有人，財資市場公會是基準管理人（金管局：銀行及金融用語詞彙）。本站不轉載 HIBOR 數值，只解釋它與聯匯的關係。

本站的美元兌港元是怎樣算出來的

本站顯示的美元兌港元不是市場即時價，而是用歐洲央行的歐元參考匯率交叉計算：1 美元折合港元 = 歐元兌港元 ÷ 歐元兌美元。它與金管局公佈的數字或銀行報價可能有細微差距，原因有四：

• 時間點不同：歐洲央行的參考匯率反映歐洲中部時間約 14:10（香港時間晚上）例行協調時的市況，約 16:00 公佈；每個 TARGET 工作日只有一個數字，週末和 TARGET 假期沒有新數據（歐洲央行：歐元參考匯率）。
• 只有中間價：歐洲央行每種貨幣只公佈一個中間價，沒有買入價和賣出價（歐洲央行 2005 年新聞稿）。
• 四捨五入：兩個歐元匯率各自經過四捨五入，相除之後最後一兩位小數可能與市場不同。港元貼近 7.75 或 7.85 時，交叉值有可能略為越過界線，這屬計算誤差，不代表港元超出了兌換範圍。
• 日度數據看不到盤中觸發：上方的近一年區間只按每日一個參考值計算，金管局在某日盤中履行兌換保證，不一定會在日度序列中以 7.7500 或 7.8500 出現。

查某一日的數值可用歷史匯率查詢，計算方法見數據來源與計算方法，日常換算見港幣兌美元。

歷年重要時刻

以下只收錄可在金管局網站找到原文的事件。

• 1983 年 9 月 24 日 — 港元兌美元跌至 9.60，連同前一日兩日內累計跌約 15%（金管局《匯思》）
• 1983 年 10 月 17 日 — 聯繫匯率制度開始實施，細節於兩日前由財政司公佈（金管局《匯思》）
• 2005 年 5 月 18 日 — 金管局宣佈三項優化措施，設立 7.75 強方兌換保證，並把弱方兌換保證移至 7.85（金管局新聞稿）
• 2018 年 4 月 12 日 — 弱方兌換保證自 2005 年設於 7.85 以來首次被觸發，金管局買入 8.16 億港元（金管局新聞稿）
• 2019 年 3 月 8 日 — 弱方兌換保證在倫敦及紐約時段再被觸發，金管局買入 15.07 億港元，於翌日公佈（金管局新聞稿）
• 2020 年 4 月 21 日 — 強方兌換保證在 2015 年 10 月後首次被觸發，金管局沽出 15.5 億港元（金管局新聞稿）
• 2020 年 4 月 21 日至 10 月 28 日 — 強方兌換保證共被觸發 85 次，累計流入 3,835 億港元（金管局 2020 年年報，英文）
• 2025 年 5 月初 — 強方兌換保證四次被觸發，金管局共沽出 1,294 億港元（金管局《匯思》）
• 2025 年 6 月 26 日 — 弱方兌換保證於當日早上紐約時段被觸發，金管局買入 94.2 億港元；對上一次觸發弱方是 2023 年 5 月（金管局回應傳媒查詢）
• 2025 年 6 月下旬至 8 月中 — 弱方兌換保證共被觸發 12 次（金管局 2025 年年報，英文）